今天的美妆行业，可谓双喜临门。

今日（10月30日），深交所创业板发布2020年第39次审议会议结果公告，薇诺娜母公司云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下称“贝泰妮”）、薇诺娜/强生/百雀羚的塑料包材供应商嘉亨家化股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。这意味着，贝泰妮和嘉亨家化均成功过会，距离登陆A股仅一步之遥。 

从整个中国美妆产业的发展来看，这样在同一天有两家公司过会的盛况，可谓史上首次。

其中，贝泰妮的成功过会，意味着A股敏感肌修护第一股即将诞生，也让本土美妆品牌在A股市场有了更大话语权。目前，贝泰妮旗下拥有薇诺娜、WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers、资润等针对不同需求、不同年龄段的品牌。其中，薇诺娜是主要收入来源，销售占比一度超过99%。 

今年上半年，薇诺娜销售额达9.3亿元，同比增长32%。日前，薇诺娜发布的战报显示，今年双11定制的燃梦特护礼盒10秒爆卖8万件，预售首日45分钟金额破亿。

此次过会，不仅为贝泰妮的发展打了一针强心剂，也是资本市场对功效护肤品市场的再度认可。今年以来，谷雨、花印、溪木源、优时颜、斑敏痘等，均获得了千万级乃至亿级的融资，迎来了美妆行业资本簇拥的时代。

份额高于雅漾/理肤泉，薇诺娜吃下23.4%的市场

根据Euromonitor的统计数据，2019年，中国皮肤学级护肤品市场容量为135.51亿元，2014年-2019年中国皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率达到23.2%。在这一高速发展的市场里，薇诺娜以23.4%的市场份额位居第1，超过了包括雅漾、理肤泉、贝德玛、薇姿等知名化妆品品牌。

过去三年，薇诺娜销售额从7.8亿增长至19.2亿，让贝泰妮的营收以每年超过50%的速度成长。这样的增速，远远领先于同行可比公司。尤其是今年上半年，即便受到疫情影响，贝泰妮依然实现32.87%的增长，增速高于珀莱雅、上海家化、丸美股份，仅次于御家汇。从今年上半年的总营收规模来看，贝泰妮以9.37亿元位于上海家化、御家汇、珀莱雅之后，高于丸美股份的7.94亿元。

在净利润方面，贝泰妮的增速同样实现领先。2018年和2019年，其净利润增速达到69%及57%。不过，这一增速在今年上半年放缓。

此外，贝泰妮的毛利率也高于同行可比公司。2017年至2019年，其综合毛利率分别为81.28%、81.16%和80.22%，远高于行业65.83%以下的平均毛利率水平。今年上半年，其毛利率一度达到81.96%，再创新高。

招股书显示，贝泰妮直营模式在销售中占据较大比重，是其高毛利的主要因素之一。2017年至2019年，贝泰妮线上自营渠道的销售额占公司主营业务收入的比例分别为46.16%、51.08%和55.56%，高于同行业大部分公司；而在线下渠道，其也主要与商业公司、直供客户合作，毛利率高于传统经销商渠道。

上半年直播200+场，品牌客单价逐年走低

相较于同行可比公司，线上渠道成为贝泰妮的主要业绩来源。2018年度、2019年度和2020年1-6月，贝泰妮线上渠道销售收入分别增长80.55%、68.26%和48.15%，2020年1-6月，线上渠道销售收入占到了83.16%。

基于直播的快速发展，贝泰妮也强化了在这一领域的布局。今年上半年，贝泰妮与李佳琦、薇娅等头部主播，叶璇、柳岩等明星以及烈儿宝贝、泛泛等百余位网红主播展开合作，累计直播场次200余场，观看次数逾7亿次。通过主播、明星或达人的直播分享与推广，贝泰妮品牌及产品知名度也有了进一步提升，线上自营店铺销售额不断增加。

正是基于在直播带货等新型营销推广上的不断投入，贝泰妮在获取新客户上实现跨越式发展。以薇诺娜天猫旗舰店为例，2017-2019年度，新客户数量复合增长率高达102.48%，品牌用户规模不断扩大。

不过，直播也带来了一些“后遗症”。当下，不少品牌在低价直播等策略影响下，客单价不断降低，同样包括薇诺娜。2017年至2020年上半年，薇诺娜客单价在500元以下的顾客人数从77.83%攀升至90.17%，呈逐年增长趋势。而与线上截然不同的是，其线下客单价居于较高区间，主要集中在1001-20000元之间。

多面发力，有望摆脱对薇诺娜品牌的依赖

与大部分美妆上市企业类似，贝泰妮目前收入主要依赖于薇诺娜，单一品牌风险较高。

目前，虽然贝泰妮已塑造了专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌，以及专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌，以满足不同年龄、不同偏好的消费者需求。不过，目前来看，这些品牌还未有大的起色。

但值得注意的是，在主力品牌之外，不少美妆上市公司已逐步有一系列新品牌冒头。从国内主要美妆上市公司今年上半年的财报来看，主品牌增速放缓，子品牌带动业绩增长，成为它们的共同特点（详见《国内美妆企业的单品牌时代，正在终结》）。

以珀莱雅为例，其今年上半年财报显示，珀莱雅品牌在公司的营收占比从去年同期的88.5%收窄至81.86%，其它品牌则从11.5%提升至18.14%，尤其在彩棠等彩妆品牌的带动下，其彩妆品类上半年营收同比翻2.5倍，占比从去年同期的2.94%大幅提升至9.92%。

若实现成功上市，贝泰妮也有望借助资本的力量，解决这一问题。

招股书显示，2017年至2020年上半年，贝泰妮其他品牌的销售收入占主营业务收入的比例从0.32%上升至0.94%，正逐步发力。同时，截至今年上半年，贝泰妮共有泊缇诗系列产品开发等8个自主研发项目在进行，未来将有全新品牌产品上线。

根据贝泰妮计划，此次IPO拟募资15.35亿元，用于新工厂、营销渠道和品牌建设等。招股书称，未来将继续增强其他品牌产品的市场竞争力，实现公司旗下多品牌共同发展，进一步提升市场竞争实力。